2018-03-14 和訊名家

    價格反彈在即 水泥股節后冷熱不均

開年之后，由于價格回落疊加需求壓制，市場擔憂漸起，加之A股整體震蕩走勢，導致春節前A股水泥板塊遭受“重挫”。截至春節休市前，今年以來A股水泥板塊最大跌幅高達2.12%，深天地A、金圓股份(000546,股吧)、博聞科技(600883,股吧)等同期跌幅在20%以上。

冰火兩重天，隨著春節后復工潮的來臨，疊加水泥價格有望在3月下旬逐步企穩的預期刺激，水泥板塊“V”字反轉,節后快速企穩攀升；截至3月7日收盤，水泥板塊較2月9日的節前低點累計上漲11.87%。

數據顯示，截至3月2日，全國水泥價格相較年初下降10.7%，其中華東地區下降18.9%，跌幅最大。但與去年同期比較，目前全國水泥價格指數同比仍增長32%。

“春節后水泥價格繼續下跌，而這屬于正常的季節性變化。”廣發證券(000776,股吧)分析師鄒戈表示，“這背后的邏輯是，一季度是行業最淡季，主要因為天氣寒冷和春節因素，春節前1~2個月行業逐步步入淡季，價格回落；而春節后由于工廠恢復生產（供給）速度較快，而工地恢復施工（需求）速度相對要慢；同時從廠家經營策略來看，開年為打開市場銷量，刺激開市后下游企業采購積極性，價格一般都會有下調。所以目前水泥價格回落屬于正常淡季表現，從春節前行業出貨和庫存情況分析，供需關系正常，預計3月中下旬價格會有上漲。”

記者注意到，水泥價格走勢的良好預期也在A股二級市場上得以體現。2月22日節后開市以來，截至3月7日，在23只A股水泥概念股中，除了海螺水泥(600585,股吧)因前期漲幅過大補跌、獅頭股份停牌外，其余21只個股股價均實現上漲，其中深天地A在10個交易日累計上漲31.49%，冀東水泥(000401,股吧)累計上漲24.16%，四川雙馬(000935,股吧)累計上漲16.24%，此外金隅集團、*ST青松累計漲幅也在9%以上。細究其中原因，記者發現，除了受水泥價格走勢預期刺激外，深天地A股價的走強還因其沾邊“粵港澳大灣區”概念，而“粵港澳大灣區”已經連續兩年出現在政府工作報告中。

值得注意的是，雖然作為傳統工業板塊，但仍有多只水泥股在香港上市，例如中國建材、華潤水泥、海螺水泥、金隅集團等。不過從港股水泥股節后走勢來看，受港股2月26日下挫影響，水泥股股價未能復制A股的“一路高歌”上揚，多數個股在2月26日后掉頭向下進入調整。

數據顯示，2月22日至3月7日，在9只港股水泥股中，除山水水泥和東吳水泥停牌外，僅金隅集團上漲10.6%，其余個股均為跌勢，中國建材、海螺水泥、華潤水泥跌幅在6%以上，西部水泥下跌5.9%，亞洲水泥下跌2.94%。其中，得益于“金隅集團與冀東水泥組建合資公司獲北京國資委核準”利好消息刺激，金隅集團股價維持堅挺。而如果將時間軸拉長，今年以來截至3月7日收盤，港股中7只未停牌的水泥概念股均表現為股價上漲，其中華潤水泥漲10%以上，金隅集團、西部水泥和亞洲水泥漲8%以上，海螺水泥漲7%以上。

不過，作為僅有的兩只同時在A股和港股上市的水泥企業，海螺水泥和金隅集團的境遇卻大不相同。截至3月8日收盤，海螺水泥A/H股溢價為-2.22%，當日海螺水泥收盤價為32.09元，上漲1.1%，H股收盤價為40.55港元，當日上漲2.27%。金隅集團A/H股溢價為72.54%，當日金隅股份(601992,股吧)收盤價為5.6元，上漲4.6%，H股收盤價為3.91港元，當日上漲1.3%。

接受記者采訪時，深圳金田龍盛投資總經理楊丙田表示：“正是得益于水泥價格整體回升，使得水泥行業的投資價值凸顯，而港股和A股的水泥個股在2017年均有較好的表現。此外，隨著一帶一路的持續推進，行業的整合進程逐漸加快，水泥行業競爭環境進一步優化。目前，水泥板塊的整體估值仍處于合理區間，但由于水泥板塊去年已經累積了一定的漲幅，個股的選擇難度將加大。”記者以3月8日收盤價來算,水泥板塊整體估值為17.15倍。

    良好業績成重要支撐 行業有望維持高景氣度

春節后，水泥板塊個股強勢上漲，除了受節后復工潮影響，更重要的因素則在于水泥股的業績頗為亮麗。

數據顯示，在當前A股已發布業績預告的20家水泥股中，僅福建水泥(600802,股吧)為“首虧”，其余19家業績預喜。其中上峰水泥(000672,股吧)、寧夏建材(600449,股吧)、亞泰集團(600881,股吧)業績有望增長4倍以上，華新水泥(600801,股吧)、祁連山(600720,股吧)、深天地A則有望實現2倍以上的增長；此外，天山股份(000877,股吧)、冀東水泥、博聞科技、鄂爾多斯(600295,股吧)、中材國際(600970,股吧)、萬年青(000789,股吧)等也將實現1倍以上的增長。港股方面，中國建材、西部水泥、華潤水泥等也表示，2017年度業績將較2016年同期有“大幅增加”或“顯著增加”。

縱覽2017年，水泥行業整體效益水平比2016年大幅提升，表現出淡季不淡、旺季更旺特點。國家統計局數據顯示，水泥行業2017年預計實現利潤總額877億元，同比增長94.4%，僅次于2011年歷史最高點的1020億元，是歷史第二高水平，利潤增長主要來源于單噸利潤的提升。

根據數字水泥網數據，2017年全國水泥平均市場價格從2月份327元/噸上漲至12月的415元/噸（不含西藏），年末比年初漲幅27%。不同地區供求關系出現較大差異，尤其是以華東、華南為代表的地區價格短期內漲幅較大。不過，在銷量方面卻略有下滑，國家統計局數據顯示，2017年水泥銷量為23.16億噸，同比減少3.6%，主要源于四季度嚴格的錯峰限產。

分析可以發現，水泥價格同比大幅抬升，單噸利潤的上漲確實是上市公司業績爆發的主要因素。如上峰水泥預告2017年凈利潤約7.8億元至8.4億元，同比增長437%~478%。對于業績變動的原因，上峰水泥在公告中表示“本報告期公司產品售價比上年同期大幅上升，產品銷量比上年同期上升，主要是水泥產品銷量上升。”無獨有偶，寧夏建材也表示，水泥銷售價格同比提升疊加控制成本費用，導致公司水泥產品毛利率上升是公司業績爆發的主要原因。

水泥協會信息中心副主任陳柏林在接受記者采訪時表示：“根據我們的預判，2018年行業景氣度依然維持在2017年水平，行業效益水平將優于2017年，2018年水泥行業凈利潤有望挑戰歷史最高點。”

他分析，在“打贏藍天保衛戰三年作戰計劃”全面啟動等環境治理因素影響下，水泥供給將繼續受限，且力度有增無減，預計行業整體維持中低庫存運行。而在中央“精準扶貧”的號召下，今年貧困地區基礎設施建設投資增速有望維持2017年高位，水泥總體需求不會出現大幅下降。在此基礎上，預計2018年水泥均價將顯著提升，行業效益水平有望創歷史新高。他指出，今年不會出現類似去年四季度的大幅上漲，2018年水泥價格大概率維持高位震蕩，均價略有提升。

    基金搶籌龍頭股 水泥企業由競爭轉向合作謀發展

水泥行業當前正經歷深刻變革，隨著原材料端的不斷收緊，行業開始從單純的制造業屬性向資源屬性過度，熟料“資源化”開始擠壓整個產業鏈條上缺乏資源稟賦的企業。

中泰證券在研報中表示，2018年水泥行業的主旋律仍然是在整條產業鏈嚴格產量控制的基礎上，穩步推進區域合作與整合、理清產能退出機制，進一步提升行業集中度，增強行業龍頭控制力。

而從機構對水泥股的態度來看，龍頭股在機構布局中也備受寵愛。以海螺水泥為例，2018年以來，券商機構關于海螺水泥的價值分析報告、機構調研業績點評、評級研究報告等多達14篇，均給出“買入”、“推薦”或“增持”評級。券商的推薦邏輯主要集中在4個方面：公司2017年預計凈利潤同比增長70%~90%超預期，基本面維持強勢；作為水泥行業龍頭，低成本優勢明顯，其是行業去產能主要受益者；公司圍繞水泥打造核心競爭力，同時擴展強骨料商混業務，補齊產業鏈缺失環節；公司維持高分紅率，周期屬性逐步弱化。

2017年四季度，海螺水泥也受到了機構投資者追捧。基金四季報顯示，海螺水泥現身新華策略精選、嘉實企業變革、光大保德信國企改革、前海開源強勢共識100強等4只基金產品的前十大重倉股之列。

此外，冀東水泥也頗受投資者關注。調研數據顯示，2月1日，冀東水泥共迎來11家機構的上門調研，其中不乏朱雀投資和千合資本的身影。

數據顯示，四季度末，冀東水泥被公募基金持有501.08萬股，較三季度末增持253.12萬股。而就在被調研后的2月28日，在香港上市的金隅集團公告，其與冀東水泥出資組建合資公司獲北京國資委核準。業績方面，冀東水泥預計2017年實現凈利潤1.06億元至1.32億元，同比增長100%~150%。值得注意的是，除了和金隅集團合作，冀東水泥還將與亞泰集團、北方水泥兩家公司共同組建吉林水泥（集團）。

港股方面，并購的力度似乎更大。12月21日，商務部反壟斷局通過了中國建材與中材股份的合并批核，換股方案為每股中材股份換0.85股中國建材。此外，業內預期，中材股份旗下包括祁連山、寧夏建材、天山股份等3家面臨同業競爭問題的水泥企業，有望借力合并逐漸兌現整合。

不過，在陳柏林看來，雖然當前水泥行業內整合加速，但龍頭公司的發展模式卻有了轉變：從單純競爭向競爭合作過渡。“在我看來，短期內市場上再度上演大并購或重組的概率并不大”，他解釋，當前水泥行業的景氣度比較高，并購整合的需求并不明顯。“現在反而是冀東水泥和亞太集團、北方水泥這種區域聯合體模式比較受到行業的關注，通過區域整合實現優質資源整合，剝離劣質資產，達到去產能的目的。”

    受益雄安、粵港澳大灣區建設 部分水泥股有望走出獨立行情

盡管行業繼續向好，但就資本市場而言，經過2017年的暴漲，2018年水泥股走勢或將出現分化，精選個股將成為2018年水泥股投資的關鍵。

數據顯示，2017年，A股華新水泥上漲84.47%，海螺水泥上漲77.14%，西藏天路(600326,股吧)上漲58.82%，中材國際上漲40.87%。港股方面，天瑞水泥上漲147%，中國建材上漲87.48%，華潤水泥上漲78.59%，海螺水泥上漲78.11%。

陳柏林表示，從全國區域看，除了東北地區，其他地區的水泥行業狀況都有明顯改善。其中受雄安新區影響，華北地區水泥行業確定性需求機會相對更大，華東和華南走勢則比較平穩，與全國走勢比較一致。

楊丙田建議投資者不妨在回調過程中關注一些受益于雄安新區和粵港澳大灣區建設的標的，在行業回暖疊加區域主題因素的大環境下，這些公司有望浮現一些投資機會，例如粵港澳概念中的塔牌集團(002233,股吧)、深天地A，雄安新區概念中的冀東水泥、金隅集團。

招商證券(600999,股吧)國際分析師魏蕓也表示，看好水泥行業短期的盈利增長，以及中長期供給側改革帶來的行業格局改善。“我們認為中長期的供給側改革將使得行業盈利在不同地區、不同企業間出現分化，龍頭企業的估值也將在這輪行業整合中獲得提升。推薦關注需求穩定、市場較成熟的區域市場，如華東地區；關注受益于重點基建項目投資的西部地區市場，如貴州、陜西；推薦關注盈利穩定、受益于供給側改革的龍頭海螺水泥等。”

不過，陳柏林也表示，當前我國水泥行業仍存在30%的過剩產能沒有解決。而且，外圍大氣治理和環保環境壓力都會抑制行業產能發揮，使得企業生產處于非正常狀態；尤其在旺季之時，水泥行業的庫存仍處在較低水平。